2009年國際商務師考試輔導：衍生金融工具
來源：來源于網絡 發布時間：2009-07-21 15:07:06
一、 衍生金融工具市場的產生與發展
1. 概念——衍生金融工具又稱為派生金融工具，是在原形金融資產(如貨幣、外匯、股票、債券等)交易基礎上派生出來的各種金融合約，這種合約的標的物可以是原形金融資產，如貨幣期貨;也可以是原形金融資產的價格(如利率、匯率、股票價格指數等)，如股票價格指數期貨;還可以是買賣某種金融資產的選擇權，如外匯期權。衍生金融工具市場就是以各種金融合約為交易對象的交易場所。
二、 金融期貨
(一)期貨合約的含義
1、期貨合約是指規定買賣雙方在未來某一特定時間和地點交收某種特定資產并在特定場所交易的標準化合約。這里的特定場所是指提供可供交易的期貨合約的交易所。為了便利交易，交易所詳細規定期貨合約的標準化條款，如資產的數量、品名、品質、交易時間、交割時間和交割地點等，交易雙方只需要就價格達成一致即可。金融期貨是由普通的商品期貨發展而來的，其標的資產是金融資產，包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。
2、多頭和空頭。買入期貨擁有期貨多頭，如果期貨價格上升則獲利，價格下降則受損。持有期貨多頭意味著預期期貨價格上升，在下價格上升的賭注。反之，持有期貨空頭是在下價格下降的賭注。
(二)期貨交易的基本規則
1、會員制。期貨交易是在交易所內進行的，只有獲得會員資格的個人才可以派代表在交易大廳從事期貨買賣。一般投資者不能自己進人期貨交易所買賣外匯期貨，必須通過期貨經紀商以各種定單(委托指令)形式指示場內經紀人代為買賣期貨合約。定單是限定場內經紀人買賣合約的條款，主要內容包括買人或賣出、期貨合約數量、交割期、貨幣種類、交易地點、交易價格和委托有效期等。
2、保證金制度。期貨合約每日都產生盈虧，一方盈利就必然有另一方虧損，為了保證買賣雙方履約，期貨交易實行保證金制度。在會員將外匯期貨交易的憑證交到清算所并經確認后，交易所的清算所就成為賣方的買方和買方的賣方，原來的買賣雙方就不存在交易關系，違約風險轉移到清算所，買賣雙方之間不存在對方違約的風險。為了防止違約，清算所要求交易雙方存入保證金。客戶期貨頭寸的每日盈虧反映在賬戶中保證金的增減。例如，如果某日外匯期貨價格上升，多頭盈利而空頭虧損，盈利記入持有期貨多頭的投資者的保證金賬戶，虧損則從持有期貨空頭的投資者的保證金賬戶中扣除。
3、盯市操作。盯市操作是指期貨頭寸每日計算盈虧。如果當日期貨價格上漲，期貨多頭盈利，空頭虧損，從而在持有期產生一筆現金流量，盈虧的計算根據收盤價計算。
(三)歐洲貨幣期貨
歐洲貨幣期貨是利率期貨，其標的資產是銀行同業之間拆放歐洲貨幣的利率。在價格上升時，多頭一方獲利而空頭一方受損;價格下降時則相反。
例如：歐洲美元期貨的價格以3個月LIBOR為基礎，每一份合約的名義本金為100萬美元，歐洲美元期貨的價格被定義為：
100-3個月遠期歐洲美元利率×100
假如，3個月遠期歐洲美元存款利率為9.63%,則歐洲美元期貨的價格為90.37(100-9.63).當利率上升時,歐洲貨幣期貨價格下降,空頭獲利而多頭受損.因此,如果投機者預期利率上升,則賣出期貨而處于空頭狀態.
(四)金融期貨的作用：
Ø 套期保值：期貨套期保值就是通過持有一個與現有資產頭寸相反的期貨頭寸，來對沖風險。如果投資者在將來某一特定時間要賣出某一資產，則可以通過持有期貨空頭來保值，即空頭套期保值。如果資產價格下降，投資者在現貨市場上發生損失，但在期貨市場上獲利;如果資產價格上升，投資者在現貨市場上獲利，但在期貨市場上發生損失。這樣無論價格如何變動，投資者在現貨和期貨上的盈虧可以部分或全部抵消，從而減少了所承擔的價格變動風險。同理，如果投資者在將來某一特定時間要購買某一資產，則可以持有期貨多頭來保值，即多頭套期保值。
Ø 投機：期貨的價格是不斷變化的，投機者可以根據對期貨未來價格的預期來買賣期貨，以獲取價差。如果預期期貨價格上升，則買進該期貨，持有期貨多頭;反之，預期期貨價格下降，則賣出該期貨，持有期貨空頭。如果預期和實際發生的情況一致，投機者將獲利，否則將遭受損失。
三、金融期權
(一)期權合約
1、定義：期權合約是買賣權利的合約，賦予合約買方按照協定的價格買入或賣出特定數量某種資產的權利。合約的協定價格也稱執行價格，是指在買方要求執行期權時買賣該資產的價格。
對于合約的買方來說，期權是一項權利，既可以執行，也可以不執行。對于合約賣方來說，只能被動地接受對方的要求。期權的買方將價格變動的風險轉移給賣方。期權的買方要向賣方支付購買這項權利的費用叫作期權費。
2、期權合約的分類
(1) 買權和賣權
針對期權的內容不同，期權分為買權和賣權。買權也稱看漲期權，它賦予期權買方按照協定價格買入某種特定資產的權利;賣權也稱看跌期權，它賦予期權買方按照協定價格賣出某種特定資產的權利。
(2)美式期權和歐式期權
期權根據執行條件不同，分為美式期權和歐式期權。美式期權是指在到期之前任何時間都可以要求執行的期權;歐式期權是指只能在到期日當天才可以要求執行的期權。顯然，美式期權的權利更大，所以期權費也高。
(二)外匯期權
1、定義：外匯期權又稱貨幣期權，是賦予期權買方按照協定價格買入或賣出特定數量某種貨幣的權利的合約。
2、外匯期權根據協定匯率和標的資產的價格之間的關系，可以分為：
實值期權——指如果立即執行期權，期權持有者能夠獲得正的現金流量。如果買權的協定價格低于市場匯率，或者賣權的協定匯率高于市場匯率，則為實值期權。只有在期權處于實值狀態時，期權的買方才會要求執行期權。
虛值期權——指如果立即執行期權，期權持有者的現金流量是負的。如果買權的協定價格高于市場匯率，或者賣權的協定匯率低于市場匯率，則為虛值期權。在期權處于虛值狀態時，期權的買方不會執行期權，讓其到期自動失效。
兩平期權——指如果立即執行期權，持有者的現金流量為零。
(三)金融期權的作用
期權也可以用來套期保值或者投機。
Ø 套期保值
如果投資者在將來要收到一筆外匯，則可以通過購買該貨幣的賣權來套期保值。賣權確定了將來賣出該外匯的底價，等干協定匯率減去期權費。反之，則購買該貨幣的買權。買權確定了將來買人該外匯的頂價，等于協定匯率加上期權費。
Ø 投機
如果投機者預期即期匯率將上升，有可能高于協定匯率與期權費之和，就可以通過買進該貨幣的買權來獲利;反之，則買進賣權。
四、利率互換和貨幣互換
(一)互換的含義——互換是一種金融交易，交易雙方在一段時間內通過交換一系列支付款項，這些款項既可以同時包括本金和利息支付，也可以只包括利息支付，以達到雙方互利的目的。在資本市場上，互換分為利率互換和貨幣互換。
1. 利率互換是在一段時間內交易雙方根據事先確定的協議，在一筆象征性本金數額的基礎上互相交換具有不同特點的一系列利息款項支付。在利率互換中，交易雙方不進行任何本金款項的交換，只涉及利息款項支付的交換。
利率互換主要有三種：
① 息票利率互換，即同種貨幣的固定利率與浮動利率的互換;
② 基礎利率互換，即同種貨幣以一種市場利率為基礎利率的浮動利率與以另一種市場利率為基礎利率的浮動利率的互換;
③ 交叉貨幣利率互換，即一種貨幣的固定利率與另一種貨幣的浮動利率的互換。
例：
假設A，B公司都想借入1000萬美元貸款，A想借入浮動利率貸款，B想借入固定利率貸款。A公司在固定利率市場上有比較優勢，B公司在浮動利率市場上有比較優勢。利用比較優勢互為對方借款，降低籌資成本。通過發揮比較優勢并互換，雙方的籌資成本降低0.50個百分點：=11.20%+LIBOR+0.3%--10.00%--LIBOR--1.00%
2. 貨幣互換是交易雙方根據事先確定的協議，在未來一段時期內互相交換幣種不同的一系列支付款項。貨幣互換包括期內的一系列利息交換和期末的本金交換。貨幣互換與外匯市場上的掉期交易是有區別的，掉期交易只在協議最初日和到期日對兩種貨幣的本金數額進行交易，而沒有一系列利息款項的交換。
(二)互換交易的主要作用
1、降低交易成本
雙方擁有各自的籌資優勢，通過互換交易使雙方揚長避短。
例如，已知A公司的信譽等級高于B公司，若發行為期5年的歐洲美元固定利率債券，A公司需要支付8%的利率，B公司需要支付10%的利率;若發行浮動利率債券，則A公司需要支付的利率是LIBOR+0.25%,B公司需要支付的利率是LIBOR+0.75%。現在A公司需要浮動利率籌資，B公司需要固定利率籌資。如果不存在互換，雙方根據各自需要采用相應的籌資方式，那么籌資成本之和為LIBOR+10.25%。如果雙方根據各自的優勢，并通過互換實現自己的籌資需要，即A公司采用固定利率籌資，B公司采用浮動利率籌資，并進行利率互換，那么雙方的籌資成本之和為LIBOR+8.75%。這樣，籌資成本就降低了1.5%( LIBOR+10.25%- LIBOR-8.75%),根據雙方互利的原則,每一方的的籌資成本降低0.75%.
2、轉嫁利率和匯率的風險
例如，某公司發行一筆為期7年的固定利率日元債券，每年付息一次，籌集的資金用于采購生產設備，但是該公司的收入是美元而不是日元。這樣，公司的日元債務存在著匯率風險，因為如果日元對美元升值，則公司要用更多的美元來買日元還款。為控制匯率風險，公司可以與銀行做一筆貨幣互換交易，將日元債務轉化為與收入匹配的美元，使用的匯率為USD1=JPY130.00。這樣，無論以后匯率如何變動，公司還本付息的美元數量都不會發生變化，從而避免了匯率風險。
1. 概念——衍生金融工具又稱為派生金融工具，是在原形金融資產(如貨幣、外匯、股票、債券等)交易基礎上派生出來的各種金融合約，這種合約的標的物可以是原形金融資產，如貨幣期貨;也可以是原形金融資產的價格(如利率、匯率、股票價格指數等)，如股票價格指數期貨;還可以是買賣某種金融資產的選擇權，如外匯期權。衍生金融工具市場就是以各種金融合約為交易對象的交易場所。
二、 金融期貨
(一)期貨合約的含義
1、期貨合約是指規定買賣雙方在未來某一特定時間和地點交收某種特定資產并在特定場所交易的標準化合約。這里的特定場所是指提供可供交易的期貨合約的交易所。為了便利交易，交易所詳細規定期貨合約的標準化條款，如資產的數量、品名、品質、交易時間、交割時間和交割地點等，交易雙方只需要就價格達成一致即可。金融期貨是由普通的商品期貨發展而來的，其標的資產是金融資產，包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。
2、多頭和空頭。買入期貨擁有期貨多頭，如果期貨價格上升則獲利，價格下降則受損。持有期貨多頭意味著預期期貨價格上升，在下價格上升的賭注。反之，持有期貨空頭是在下價格下降的賭注。
(二)期貨交易的基本規則
1、會員制。期貨交易是在交易所內進行的，只有獲得會員資格的個人才可以派代表在交易大廳從事期貨買賣。一般投資者不能自己進人期貨交易所買賣外匯期貨，必須通過期貨經紀商以各種定單(委托指令)形式指示場內經紀人代為買賣期貨合約。定單是限定場內經紀人買賣合約的條款，主要內容包括買人或賣出、期貨合約數量、交割期、貨幣種類、交易地點、交易價格和委托有效期等。
2、保證金制度。期貨合約每日都產生盈虧，一方盈利就必然有另一方虧損，為了保證買賣雙方履約，期貨交易實行保證金制度。在會員將外匯期貨交易的憑證交到清算所并經確認后，交易所的清算所就成為賣方的買方和買方的賣方，原來的買賣雙方就不存在交易關系，違約風險轉移到清算所，買賣雙方之間不存在對方違約的風險。為了防止違約，清算所要求交易雙方存入保證金。客戶期貨頭寸的每日盈虧反映在賬戶中保證金的增減。例如，如果某日外匯期貨價格上升，多頭盈利而空頭虧損，盈利記入持有期貨多頭的投資者的保證金賬戶，虧損則從持有期貨空頭的投資者的保證金賬戶中扣除。
3、盯市操作。盯市操作是指期貨頭寸每日計算盈虧。如果當日期貨價格上漲，期貨多頭盈利，空頭虧損，從而在持有期產生一筆現金流量，盈虧的計算根據收盤價計算。
(三)歐洲貨幣期貨
歐洲貨幣期貨是利率期貨，其標的資產是銀行同業之間拆放歐洲貨幣的利率。在價格上升時，多頭一方獲利而空頭一方受損;價格下降時則相反。
例如：歐洲美元期貨的價格以3個月LIBOR為基礎，每一份合約的名義本金為100萬美元，歐洲美元期貨的價格被定義為：
100-3個月遠期歐洲美元利率×100
假如，3個月遠期歐洲美元存款利率為9.63%,則歐洲美元期貨的價格為90.37(100-9.63).當利率上升時,歐洲貨幣期貨價格下降,空頭獲利而多頭受損.因此,如果投機者預期利率上升,則賣出期貨而處于空頭狀態.
(四)金融期貨的作用：
Ø 套期保值：期貨套期保值就是通過持有一個與現有資產頭寸相反的期貨頭寸，來對沖風險。如果投資者在將來某一特定時間要賣出某一資產，則可以通過持有期貨空頭來保值，即空頭套期保值。如果資產價格下降，投資者在現貨市場上發生損失，但在期貨市場上獲利;如果資產價格上升，投資者在現貨市場上獲利，但在期貨市場上發生損失。這樣無論價格如何變動，投資者在現貨和期貨上的盈虧可以部分或全部抵消，從而減少了所承擔的價格變動風險。同理，如果投資者在將來某一特定時間要購買某一資產，則可以持有期貨多頭來保值，即多頭套期保值。
Ø 投機：期貨的價格是不斷變化的，投機者可以根據對期貨未來價格的預期來買賣期貨，以獲取價差。如果預期期貨價格上升，則買進該期貨，持有期貨多頭;反之，預期期貨價格下降，則賣出該期貨，持有期貨空頭。如果預期和實際發生的情況一致，投機者將獲利，否則將遭受損失。
三、金融期權
(一)期權合約
1、定義：期權合約是買賣權利的合約，賦予合約買方按照協定的價格買入或賣出特定數量某種資產的權利。合約的協定價格也稱執行價格，是指在買方要求執行期權時買賣該資產的價格。
對于合約的買方來說，期權是一項權利，既可以執行，也可以不執行。對于合約賣方來說，只能被動地接受對方的要求。期權的買方將價格變動的風險轉移給賣方。期權的買方要向賣方支付購買這項權利的費用叫作期權費。
2、期權合約的分類
(1) 買權和賣權
針對期權的內容不同，期權分為買權和賣權。買權也稱看漲期權，它賦予期權買方按照協定價格買入某種特定資產的權利;賣權也稱看跌期權，它賦予期權買方按照協定價格賣出某種特定資產的權利。
(2)美式期權和歐式期權
期權根據執行條件不同，分為美式期權和歐式期權。美式期權是指在到期之前任何時間都可以要求執行的期權;歐式期權是指只能在到期日當天才可以要求執行的期權。顯然，美式期權的權利更大，所以期權費也高。
(二)外匯期權
1、定義：外匯期權又稱貨幣期權，是賦予期權買方按照協定價格買入或賣出特定數量某種貨幣的權利的合約。
2、外匯期權根據協定匯率和標的資產的價格之間的關系，可以分為：
實值期權——指如果立即執行期權，期權持有者能夠獲得正的現金流量。如果買權的協定價格低于市場匯率，或者賣權的協定匯率高于市場匯率，則為實值期權。只有在期權處于實值狀態時，期權的買方才會要求執行期權。
虛值期權——指如果立即執行期權，期權持有者的現金流量是負的。如果買權的協定價格高于市場匯率，或者賣權的協定匯率低于市場匯率，則為虛值期權。在期權處于虛值狀態時，期權的買方不會執行期權，讓其到期自動失效。
兩平期權——指如果立即執行期權，持有者的現金流量為零。
(三)金融期權的作用
期權也可以用來套期保值或者投機。
Ø 套期保值
如果投資者在將來要收到一筆外匯，則可以通過購買該貨幣的賣權來套期保值。賣權確定了將來賣出該外匯的底價，等干協定匯率減去期權費。反之，則購買該貨幣的買權。買權確定了將來買人該外匯的頂價，等于協定匯率加上期權費。
Ø 投機
如果投機者預期即期匯率將上升，有可能高于協定匯率與期權費之和，就可以通過買進該貨幣的買權來獲利;反之，則買進賣權。
四、利率互換和貨幣互換
(一)互換的含義——互換是一種金融交易，交易雙方在一段時間內通過交換一系列支付款項，這些款項既可以同時包括本金和利息支付，也可以只包括利息支付，以達到雙方互利的目的。在資本市場上，互換分為利率互換和貨幣互換。
1. 利率互換是在一段時間內交易雙方根據事先確定的協議，在一筆象征性本金數額的基礎上互相交換具有不同特點的一系列利息款項支付。在利率互換中，交易雙方不進行任何本金款項的交換，只涉及利息款項支付的交換。
利率互換主要有三種：
① 息票利率互換，即同種貨幣的固定利率與浮動利率的互換;
② 基礎利率互換，即同種貨幣以一種市場利率為基礎利率的浮動利率與以另一種市場利率為基礎利率的浮動利率的互換;
③ 交叉貨幣利率互換，即一種貨幣的固定利率與另一種貨幣的浮動利率的互換。
例：
假設A，B公司都想借入1000萬美元貸款，A想借入浮動利率貸款，B想借入固定利率貸款。A公司在固定利率市場上有比較優勢，B公司在浮動利率市場上有比較優勢。利用比較優勢互為對方借款，降低籌資成本。通過發揮比較優勢并互換，雙方的籌資成本降低0.50個百分點：=11.20%+LIBOR+0.3%--10.00%--LIBOR--1.00%
2. 貨幣互換是交易雙方根據事先確定的協議，在未來一段時期內互相交換幣種不同的一系列支付款項。貨幣互換包括期內的一系列利息交換和期末的本金交換。貨幣互換與外匯市場上的掉期交易是有區別的，掉期交易只在協議最初日和到期日對兩種貨幣的本金數額進行交易，而沒有一系列利息款項的交換。
(二)互換交易的主要作用
1、降低交易成本
雙方擁有各自的籌資優勢，通過互換交易使雙方揚長避短。
例如，已知A公司的信譽等級高于B公司，若發行為期5年的歐洲美元固定利率債券，A公司需要支付8%的利率，B公司需要支付10%的利率;若發行浮動利率債券，則A公司需要支付的利率是LIBOR+0.25%,B公司需要支付的利率是LIBOR+0.75%。現在A公司需要浮動利率籌資，B公司需要固定利率籌資。如果不存在互換，雙方根據各自需要采用相應的籌資方式，那么籌資成本之和為LIBOR+10.25%。如果雙方根據各自的優勢，并通過互換實現自己的籌資需要，即A公司采用固定利率籌資，B公司采用浮動利率籌資，并進行利率互換，那么雙方的籌資成本之和為LIBOR+8.75%。這樣，籌資成本就降低了1.5%( LIBOR+10.25%- LIBOR-8.75%),根據雙方互利的原則,每一方的的籌資成本降低0.75%.
2、轉嫁利率和匯率的風險
例如，某公司發行一筆為期7年的固定利率日元債券，每年付息一次，籌集的資金用于采購生產設備，但是該公司的收入是美元而不是日元。這樣，公司的日元債務存在著匯率風險，因為如果日元對美元升值，則公司要用更多的美元來買日元還款。為控制匯率風險，公司可以與銀行做一筆貨幣互換交易，將日元債務轉化為與收入匹配的美元，使用的匯率為USD1=JPY130.00。這樣，無論以后匯率如何變動，公司還本付息的美元數量都不會發生變化，從而避免了匯率風險。
【糾錯】
