四、 債券的價格和收益率

　　1. 債券的價格取決于市場利率和債券利率之間的關系。

　　2. 公式：D=C/(1+r) + C/(1+r)2+ C/(1+r)3+······+P/(1+r)T

　　C——年支付利息

　　P——債券面值

　　D——債券現行價格

　　r——市場預期收益率

　　a) 息票收益率——息票與面值的比率：C/P

　　b) 現行收益率——息票與債券現行價格的比率;r=C/D

　　c) 到期收益率——債券未來現金流量的現值除以其現行價格的收益率。

　　C+(P-D)/T

　　R=————(單利計息方法)

　　D

　　d) 持有期收益率——從債券買入到將其中途賣出的持有期間的收益率。公式同上。只不過P表示債券賣出價格，T表示持有的年數。

　　舉例，債券面值為1000美元，年利率10%，距到期日還有5年，其到期收益率為11.11%(1/1.111=0.9),則該債券的現行價格D 為：

　　D=100×(0.9+······+0.95)+1000×0.95

　　=958.86

　　該債券的現行收益率為：100/958.86=10.43%

　　第四節 衍生金融工具市場

　　一、 衍生金融工具市場的產生與發展

　　1. 概念——衍生金融工具又稱為派生金融工具，是在原形金融資產(如貨幣、外匯、股票、債券等)交易基礎上派生出來的各種金融合約，這種合約的標的物可以是原形金融資產，如貨幣期貨;也可以是原形金融資產的價格(如利率、匯率、股票價格指數等)，如股票價格指數期貨;還可以是買賣某種金融資產的選擇權，如外匯期權。衍生金融工具市場就是以各種金融合約為交易對象的交易場所。

　　二、 金融期貨

　　(一)期貨合約的含義

　　1、期貨合約是指規定買賣雙方在未來某一特定時間和地點交收某種特定資產并在特定場所交易的標準化合約。這里的特定場所是指提供可供交易的期貨合約的交易所。為了便利交易，交易所詳細規定期貨合約的標準化條款，如資產的數量、品名、品質、交易時間、交割時間和交割地點等，交易雙方只需要就價格達成一致即可。金融期貨是由普通的商品期貨發展而來的，其標的資產是金融資產，包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。

　　2、多頭和空頭。買入期貨擁有期貨多頭，如果期貨價格上升則獲利，價格下降則受損。持有期貨多頭意味著預期期貨價格上升，在下價格上升的賭注。反之，持有期貨空頭是在下價格下降的賭注。

　　(二)期貨交易的基本規則

　　1、會員制。期貨交易是在交易所內進行的，只有獲得會員資格的個人才可以派代表在交易大廳從事期貨買賣。一般投資者不能自己進人期貨交易所買賣外匯期貨，必須通過期貨經紀商以各種定單(委托指令)形式指示場內經紀人代為買賣期貨合約。定單是限定場內經紀人買賣合約的條款，主要內容包括買人或賣出、期貨合約數量、交割期、貨幣種類、交易地點、交易價格和委托有效期等。

　　2、保證金制度。期貨合約每日都產生盈虧，一方盈利就必然有另一方虧損，為了保證買賣雙方履約，期貨交易實行保證金制度。在會員將外匯期貨交易的憑證交到清算所并經確認后，交易所的清算所就成為賣方的買方和買方的賣方，原來的買賣雙方就不存在交易關系，違約風險轉移到清算所，買賣雙方之間不存在對方違約的風險。為了防止違約，清算所要求交易雙方存入保證金�？蛻羝谪涱^寸的每日盈虧反映在賬戶中保證金的增減。例如，如果某日外匯期貨價格上升，多頭盈利而空頭虧損，盈利記入持有期貨多頭的投資者的保證金賬戶，虧損則從持有期貨空頭的投資者的保證金賬戶中扣除。

　　3、盯市操作。盯市操作是指期貨頭寸每日計算盈虧。如果當日期貨價格上漲，期貨多頭盈利，空頭虧損，從而在持有期產生一筆現金流量，盈虧的計算根據收盤價計算。

　　(三)歐洲貨幣期貨

　　歐洲貨幣期貨是利率期貨，其標的資產是銀行同業之間拆放歐洲貨幣的利率。在價格上升時，多頭一方獲利而空頭一方受損;價格下降時則相反。

　　例如：歐洲美元期貨的價格以3個月LIBOR為基礎，每一份合約的名義本金為100萬美元，歐洲美元期貨的價格被定義為：

　　100-3個月遠期歐洲美元利率×100

　　假如，3個月遠期歐洲美元存款利率為9.63%,則歐洲美元期貨的價格為90.37(100-9.63).當利率上升時,歐洲貨幣期貨價格下降,空頭獲利而多頭受損.因此,如果投機者預期利率上升,則賣出期貨而處于空頭狀態.

　　(四)金融期貨的作用：

　　Ø 套期保值：期貨套期保值就是通過持有一個與現有資產頭寸相反的期貨頭寸，來對沖風險。如果投資者在將來某一特定時間要賣出某一資產，則可以通過持有期貨空頭來保值，即空頭套期保值。如果資產價格下降，投資者在現貨市場上發生損失，但在期貨市場上獲利;如果資產價格上升，投資者在現貨市場上獲利，但在期貨市場上發生損失。這樣無論價格如何變動，投資者在現貨和期貨上的盈虧可以部分或全部抵消，從而減少了所承擔的價格變動風險。同理，如果投資者在將來某一特定時間要購買某一資產，則可以持有期貨多頭來保值，即多頭套期保值。

　　投機：期貨的價格是不斷變化的，投機者可以根據對期貨未來價格的預期來買賣期貨，以獲取價差。如果預期期貨價格上升，則買進該期貨，持有期貨多頭;反之，預期期貨價格下降，則賣出該期貨，持有期貨空頭。如果預期和實際發生的情況一致，投機者將獲利，否則將遭受損失。